长荣股份:期待新产品推广与出口扩张

　　事件:公司发布2012年年报,报告期公司实现营业收入5.75亿元、利润总额1.80亿元和归属于上市公司股东净利润1.48亿元,分别同比增长4.3%、-5.2%和-6.5%,每股收益1.05元。分配方案:每10股派发现金红利7元(含税)。公司预计2013年一季度净利润同比增长0-10%。

　　点评:公司2012年业绩低于市场预期,国内周期性影响导致市场需求下降,海外市场拓展进度低于预期,同时公司为开拓市场费用增加导致盈利能力下降。

　　新产品与出口是公司主要增长点。公司模烫机、模切机销售占比分别为60%与26%,增长5%与-19%,下游包装印刷行业景气下行,投资意愿下降影响市场需求。新产品检品机实现销售3456万元,成为公司新的增长点。出口市场同比增长11%,占比增至11%,但出口增速远低于市场预期。

　　费用增加导致盈利能力大幅下滑。公司毛利率46.3%,下降1.1%,主要原因是四季度低毛利的糊盒机销售占比提升,同时折旧、人工等成本上升。参加德鲁巴展等导致销售费用率提高1%,办公场地的增大、人员的增加导致管理费用率提高2.3%,综合导致公司净利率下降3.2%至26.1%。

　　下游资金紧张,应收账款增加,经营性现金流较少。公司应收账款与应收票据合计1.8亿元,同比增长68%,主要原因是公司为扩大市场占有率放宽了部分客户账期,受此影响销售商品收到的现金仅占营业收入的88%。

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为1.28元、1.57元和1.91元,对应2013年PE为18.8倍,PB为2.3倍,维持“增持”评级。