包装纸行业：纸价预计高位企稳

　　行业近况

　　8月数据更新：箱板纸平均价格3,377/吨(人民币，下同)，环比7 月增长1.3%/同比增长2.0%;瓦楞纸价格2,974/吨，环比增长0.7%/同比增长0.5%;白卡纸价格人民币4,729/吨，环比增长0.1%/同比增长2.9%;文化用纸5,210/吨，环比微增0.02%/同比下降3.8%。国内废纸价格1,258/吨，环比增长1.2%/同比增长4.9%;进口废纸价格198 美元/吨，环比增长4.7%/同比增长7.8%。

　　根据国家统计局数据，2016 年1~7 月，造纸及纸制品行业实现营业收入8,115.6 亿元，同比增长5.9%;利润总额同比增长9.8%至406.2 亿元。箱板纸和瓦楞原纸前7 月产量同比则分别增长4.7%/5.7%。

　　评论

　　进口废纸价格现止升迹象。进口废纸价格在8 月中旬达到200 美元/吨的近期高点后开始出现回落，且随着国内废纸回收率和质量的提高，其对进口废纸的替代率不断上升。我们维持在季节性背景下四季度废纸供应将出现上升的预期，从而将使废纸价格出现回落。

　　G20 峰会结束供给将有所恢复，纸价预计高位企稳。G20 峰会将于9 月5 日结束，江浙地区纸厂的复产将增加供给，协同废纸价格的回落将对纸价的上涨产生压制。从我们模拟的包装纸行业吨毛利来看，行业盈利剪刀差也开始缩小，但四季度作为行业传统旺季，需求的周期性回暖将支撑纸价在高位企稳，吨毛利继续大幅回落的空间有限。

　　估值与建议

　　维持对理文造纸和玖龙纸业2016/17 年的盈利预测。目前两家龙头企业交易在8.4~8.8 倍一年远期市盈率，估值仍处于合理水平。考虑到下半年行业旺季的来临，我们维持对理文造纸和玖龙纸业的推荐评级。

　　风险

　　废纸价格大幅反弹;人民币贬值。