造纸行业库存下降 纸张价格存上涨趋势

　　一季度板块迎来反弹行情。在行业基本面表现平淡的情况下，板块在今年一季度却迎来的一轮反弹行情，截至2011年3月23日，板块涨幅17.61%，领先上证综指12.61个百分点，领先沪深30013.24个百分点。主要由事件性因素推动，溶解浆概念和升值预期，在板块估值较低的配合下，共同催生了本轮反弹行情。

　　2011年溶解浆高利润有保障。我们认为2011年棉价将高位盘整，溶解浆价格维持高位有保证。2011年溶解浆存在较大的供应缺口，高利润能维持，有溶解浆投产的公司将能充分受益。

　　人民币升值步伐或将加快，降低行业原料成本。市场普遍预期今年人民升值步伐或将加快，升值有利于降低造纸行业原料进口成本。我们测算人民币升值3%，行业综合毛利率将提高0.502个百分点；若升值5%，行业生产成本将降低43.15亿元，毛利率提高0.836个百分点。

　　库存下降，纸价存在上涨动力。经过去年下半年生产企业主动限产去库存后，目前各环节库存较去年高点均有所降低，在生产成本上涨的情况下，纸价存在较大上涨预期，部分供需结构较好的纸种如白卡纸，有望在提价过程中获得超额收益。