美利纸业：白卡献业绩 财务有异常

　　公司业绩方面，预计08-10年业绩为0.60，0.7，0.76。市场估值方面，08年pe在17.8倍，09年pe在15.2倍，在目前的几个主要的造纸公司中估值最高，而主营方面的成长也不是支持，主要的溢价来自于未来资本运作的空间，对应其他纯纸业公司有25-50％的溢价，而相类似的岳阳纸业的溢价率更高，主要是因为岳阳纸业的林业资产整合已经很确定。

　　对于目前的价位我们认为由于近期来看整个纸业板块也在下跌，行业的估值水平在接近05年的水平，这个水平已经反映了较为不利的预期，因此我们认为基于未来资产整合的预期给与推荐评级，给与的标准是参考岳阳纸业的20倍08年pe，目标价12元。

　　盈利预测假设，08年主营收入增长维持中报水平，09，10年收入增长在8％，来自于白卡的产量预计为今年10万吨，09，10年为20万，25万吨；财务费用今年异常，09，10年预测为历史平均水平。

　　公司的治理相对不足，很多管理指标显示效率不高，而公司的资产整合如果不能顺利，估值水平将大幅下降，而资产整合有较大的不确定性，公司目前实际所得税极低，而未来所得税的变化将影响公司业绩。