造纸行业增值税转型受益有限

　　造纸行业的重资产特征使行业新建固定资产在整个资本开支上具有较大比重的基础，因而可能形成较大的增值税进项税金，进而形成较大的抵扣额，对于公司盈利影响属正面。但由于近年来上市公司新建固定资产占年度固定资产比重下降，盈利增加的程度有限。

　　以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”的90%作为公司固定资产新增部分，假设08年第四季度上述现金支付可以保持前三季度的平均水平，且全部支出下的在建工程可以在09年转为固定资产，则主要公司的09年净利润将额外增加4%，其中景兴纸业、银鸽投资和博汇纸业净利润分别额外增加27.3%、14.9%和7.7%，其他公司盈利增幅均不超过3.8%。在对公司内在价值的影响方面，在固定资产形成的09年现金净流入集中体现，之后可能快速下降并为恒定负值，基于8.5%的市场风险溢价和2.76%的无风险利率（7年国债利率），测算主要公司综合的内在价值当前会增加0.12元/股，价值影响不明显。